贵州茅台(600519):消费税率下降推升业绩增速
—贵州茅台2010年上半年实现每股收益3.28元,基本符合预期。公司营业收入为55.46元,同比增长18.78%;营业利润为43.81亿元,同比增长12.18%;归属于母公司的净利润为30.99亿元,同比增长11%,增速较一季度有所提升,基本符合我们的预期。
上半年销量增速偏低,预期未来增速将上升。公司今年上半年收入同比增长18.78%,而由于公司今年初提价13%,公司高度茅台酒的销量增速应该低于10%。而据我们了解贵州茅台市场需求较为旺盛,公司实际的供应量偏低导致产品的销量增速较低,我们预计随着公司之前新建产能的逐步释放,未来茅台酒产量和销量增速都会逐步上升。
提价推升上半年毛利率,下半年存在继续提价的可能性。公司今年上半年毛利率达91.36%,较去年同期上升1个百分点。毛利率上升的主要推动因素是公司今年初提高产品出厂价13%。从近期的市场销售情况看,53度茅台的终端零售价已经超过900元,而出厂价仍为499元,其出厂价和零售价之间的价差在各高档白酒中最大的,同时目前市场上茅台酒仍处供不应求的状况,我们预期公司今年底仍有可能提价,推动毛利率提升。
产品销售结构的变化推动消费税率恢复到较为正常的水平,推升业绩增速。
由于1季度高价位酒销售比重较大,1季度主营税金率高达17.9%。2季度随着低价位酒销售的上升,公司的主营税金率恢复到13.04%。我们预计按照消费税新*,公司正常的主营税金率在13-14%。预计全年将保持在14%的水平。
公司内部控制较好,各项费用率均下降。今年上半年公司的销售费用率为4.78%,较去年同期下降0.91个百分点;管理费用率8.51%,较去年同期下降0.15个百分点。预计公司未来将继续通过加强内控,降低费用以提高盈利能力。
盈利预测和投资建议。我们预测公司2010-2012年的EPS 分别为5.58、6.78和8.29元,对应的PE 分别为26、21和17倍,处于历史相对低位,鉴于公司业绩长期的稳定增长能力,我们维持公司买入评级。